成缆机：从年初经济数据看消费的长期隐忧

3月18日，国家统计局公布2024年1-2月中国经济增长数据，对此可从四方面进行解读。

一是内循环：投资比消费更强。2024年1-2月，工业增加值和成缆机固定资产投资同比增速均比去年12月有所提升，服务业生产指数和社会消费品零售总值同比增速均不及去年12月。这当中有去年同期防疫放开后服务业和消费补偿性增长的因素，使得其同比基数较高。不过，从季调环比来看，2月社会消费品零售总额增长明显弱于固定资产投资增长，也反映出年初消费的增长力度不及生产和投资。1-2月消费和工业增加值在全年中的占比很高，2018-2023年平均分别可以达到全年的15.7%和13.8%，而其它月份不超过10%；相反，1-2月投资在全年中占比是各个月份里最低的。因此，基于1-2月数据情况，对全年经济走势还需进一步观察。

二是外循环：出口复苏助力生产向好。工业生产的亮点集中于高技术产业、消费品制造业和出口复苏带动。1-2月规模以上高技术制造业增加值和消费品制造业增加值，均比上年12月明显加快，其中，家具制造业、文教工美、食品行业增加值高于工业平均增速，前两者均有较高出口依赖度。1-2月出口交货值增速由负转正，海外制造业复苏对国内工业产生正向拉动。需要注意，电气机械行业增加值和投资增速均较上年末回落，体现新能源行业的产能过剩问题可能浮现；而计算机通信电子行业增加值和投资增速回升，可能体现了全球半导体行业的复苏。这两个行业的营收体量在工业各行业中是最大的，其此消彼长使得整体工业生产和制造业投资具有稳定基础。

三是投资强在哪？固定资产投资设备更新和技术改造表现突出，房地产投资可能受到土地购置支持，教育领域投资加速增长值得关注。1-2月制造业技术改造投资同比增长15.1%，固定资产投资中的“设备工器具购置”同比增长17%（去年末为6.6%），大规模设备更新的政策效应已有所体现。房地产投资降幅有所收敛，但房屋施工面积同比跌幅进一步扩大，考虑到PPI尚未有明显回升，我们猜测房地产投资可能受到了土地购置费的拉动。中指研究院发布数据显示，1-2月TOP100企业拿地总额同比大幅增长30.6%。“保交楼”工作进入尾声、新开工不足、房地产销售疲软的情况，意味着房地产投资仍处于“磨底”阶段。

四是消费与就业的结构特征鲜明。1-2月消费结构呈现出三个特点：一是，受春节“假日经济”提振，服务消费好于商品消费；二是，吃、穿消费好于用的消费；三是，大件消费的拉动作用显著增强。汽车类、通讯器材类、家用电器和音像器材类是食品烟酒之外对限额以上零售额拉动最大的类别，往后看消费品以旧换新政策有助于提升大件消费的增长潜力。就业的总量压力和结构性矛盾仍比较突出：当前就业压力主要体现在大学毕业生等年轻人口，这可能影响其未来进入劳动力市场的能力，进而影响相关家庭的消费意愿，其影响的持续性和广泛性不容小觑。